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泡沫难驯(2)

印花税之后

 

我们应从这四只手的角度出发,考虑印花税调整对冷却市场所起到的作用。庄家一般不会在宝钢、中国石化这样的大盘股中出没。这类股票的价格比其在香港的价格高50%,而香港市场人气已然很旺。因此,我认为流动性效应是这50%溢价的原因。

目前,小盘股的市盈率是大盘股的两倍还多。在一个正常市场,小盘股的估值水平通常比大盘股低。庄家的影响正在于此。流动性过剩使股票以正常价的150%进行交易,而流动性过剩和庄家操纵合在一起,使股票以正常估价的300%进行交易。

印花税调整既有心理层面的影响,也有真实的影响。这一政策向投机者发出了政府希望给股市降温的信号。

但是,除非政府出台更多更严厉的措施,市场很可能会消化这一心理作用,重新回到牛市思维。市场可以把政府的意愿理解为希望股市上涨得更加平缓而不是掉头下跌。我想,这是最有可能出现的情况。市场会在几天的调整之后重新上涨,只是上涨速度要慢一些。股市泡沫会变得越来越大,直到政府不得不采取断然措施结束泡沫为止。

调整印花税的真实影响是增加庄家操纵市场的成本。因为庄家是在他们自己的账户之间进行大规模交易,交易费用会对其现金流产生不利影响。

对于那些没有吸引到足够多跟庄者的股票,庄家可能会放弃坐庄,从而引发这些股价的跌落。不过,那些已经有很多追随者的庄股还会继续上涨,因为跟庄者依然迷信庄家的力量。

核准发行更多的新股是政府给股市降温的另一措施。一旦市场重新开始上扬,我相信在香港上市的红筹公司就会接踵而至,在内地发行大量股份。增加的股票供应会进一步减缓股市的升势。

然而,中国投机者的贪欲是如此强烈,涨势的减缓可能只是暂时的。

在这轮牛市中,很多小盘股都出现了高达10 倍的涨幅。投机者赚得盆满钵满,胆子也变得越来越大。他们中间很多人是第一次投资股票。历史经验告诉我们,如果不输掉赢利并开始蚀本,他们通常是不会离场的。因此,未来几个月中,市场可能还会出现爆发性的增长。

政府冷却泡沫的终极手段是开征资本利得税。名义上中国存在20%的资本利得税,但是暂时不予征收。如果有可靠的消息证实这一威胁,庄家就有足够的动机尽快卖出他们的股票。所以,如果政府希望出台这样的政策,应当在市场没有预期到的时候突然行动。

不管政府出台什么样的政策,都应当尽量强化而不是削弱市场的力量。

中国股市过去长期依赖于庄家来维持市场的流动性水平。现在市场流动性充裕,合规资金增加,政府应当抓住机会令庄家出局,让市场力量来决定股票价格。这既能给市场降温,也能提高市场的效率和透明度,增进公平。实现这一目标的最好办法就是对股票短线交易征收资本利得税。

20%这一税率可以适当调整。对于持有不到一个月的股票应当按20%的税率全额征收,对于持有超过一年的股票应该免税,对于持有期在一个月到一年之间的股票,税率应当视持有的时间而定。

为了增加股票供给,政府应当将IPO 和配股的审批核准制改为注册备案制。只要符合IPO 规则,他们就应该可以公开募股,无须等待漫长的政府审批。如果公司在上市过程中有造假或欺诈行为,相关人员应当承担刑事责任。

涨跌幅限制对市场的健康发展无益。这给投资者带来错误的安全感。政府至少可以把这一限制由10%放宽到20%。这会增加中小投资者的风险意识,从而有助于给市场降温。

当出现泡沫时,政府干预有时是必要的。最好的干预方式就是去除掉那些加剧泡沫的非市场因素。中国股市有很多这样的非市场因素,政府可以通过消除这些因素来冷却泡沫,同时使市场更加健康。

 

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